A股即將走出情趣用品第一股。

近日，上海醉清風(fēng)健康科技股份有限公司向創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)IPO正式獲得受理，發(fā)行人本次公開發(fā)行的股份數(shù)量不少于2000萬股，不低于本次發(fā)行后公司股份總數(shù)的25%，發(fā)行后總股本不低于8000萬股，保薦人為信達(dá)證券，擬募資5.6億元。

據(jù)了解，2018年、2019年、2020年，醉清風(fēng)實(shí)現(xiàn)的收入依次為7.61億元、9.65億元、10.67億元，2018年—2020年，醉清風(fēng)實(shí)現(xiàn)的凈利潤依次為0.63億元、1.1億元、0.97億元，呈波動(dòng)上升趨勢(shì)。也就是說，三年時(shí)間醉清風(fēng)情趣用品賣了近28億。情趣用品的大賣也令醉清風(fēng)的創(chuàng)始人，一對(duì)浙江80后夫婦身家大漲，目前這對(duì)夫婦通過分紅已成功獲利約1.99億元。

不過，這不意味著情趣用品的生意好做，醉清風(fēng)的主戰(zhàn)場(chǎng)是淘系平臺(tái)，過半銷售收入來自于天貓商城，但由于淘寶兩性用品行業(yè)競爭趨于白熱化，價(jià)格戰(zhàn)頻頻打響，令醉清風(fēng)的毛利率遠(yuǎn)低于同行，這進(jìn)一步影響了醉清風(fēng)銷售收入的增長。

此外，醉清風(fēng)還面臨著合規(guī)性方面的風(fēng)險(xiǎn)，曾因違反相關(guān)法規(guī)3年內(nèi)被罰了8次，與此同時(shí)，該公司還存在辦公用地不達(dá)消防要求，違規(guī)租賃非商業(yè)用途房產(chǎn)等問題。

情趣用品年銷10億

上海醉清風(fēng)健康科技股份有限公司是一家集品牌、產(chǎn)品及平臺(tái)為一體的兩性健康用品綜合運(yùn)營商，通過“品牌”、“零售+平臺(tái)客戶+分銷”的多維度銷售模式，形成了兩性健康用品領(lǐng)域多品牌、全品類、多渠道、多店鋪的運(yùn)營能力，目前醉清風(fēng)的主要自有品牌有謎姬、霏慕，代理品牌100多個(gè)，包括杜蕾斯、岡本、對(duì)子哈特、A-ONE、Satisfyer等兩性健康用品。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，醉清風(fēng)的營業(yè)收入主要來自器具、計(jì)生、護(hù)理、服飾四大類，器具類指男用和女用**輔助用品；計(jì)生類產(chǎn)品包括避孕套、測(cè)孕用品；服飾類產(chǎn)品包括情趣內(nèi)衣、絲襪等；護(hù)理類產(chǎn)品包括潤滑液等。目前主品SKU約3700個(gè)，其中器具類和計(jì)生類的營業(yè)收入占據(jù)了總收入的七成以上。數(shù)據(jù)顯示，2020年醉清風(fēng)的主營業(yè)務(wù)收入為10.67億元，而器具類和計(jì)生類用品的收入就達(dá)到了7.87億元。

究竟是什么產(chǎn)品能夠如此暢銷網(wǎng)絡(luò)、支撐起10億元的年銷售額？以該公司的自營店鋪?zhàn)砬屣L(fēng)為例，該店鋪杜蕾斯避孕套和岡本的月銷量分別高達(dá)10萬和4萬左右，月銷第三位是一款性感透視制服，過去一個(gè)月里，下單數(shù)量已經(jīng)達(dá)到3萬。自營的另一家人氣店鋪謎姬旗艦店里，一款男性飛機(jī)杯的月銷高達(dá)3500個(gè)，女性跳蛋玩具的月銷量也在3000個(gè)以上。

不僅銷售額企高，醉清風(fēng)旗下的各大成人用品店鋪流量也十分可觀，自有品牌謎姬、霏慕流量指數(shù)連續(xù)三年位居天貓成人用品、情趣內(nèi)衣類目第一名。截至2020年末，天貓醉清風(fēng)旗艦店累計(jì)粉絲數(shù)及會(huì)員數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了130余萬，2020年瀏覽量已經(jīng)超過7.6億次，成交用戶數(shù)量超過753萬人。截至 2020 年末，醉清風(fēng)旗下伊性坊商城累計(jì)注冊(cè)會(huì)員達(dá) 1.8 萬個(gè)，月均活躍分銷客戶超過 2000 個(gè)。

值得關(guān)注的是，由于主營產(chǎn)品十分暢銷，醉清風(fēng)因此賺得盆滿缽滿。2018年、2019年、2020年，醉清風(fēng)實(shí)現(xiàn)的收入依次為7.61億元、9.65億元、10.67億元，2019年和2020年的同比增幅分別達(dá)到26.67%、10.67%，2018—2020年，醉清風(fēng)實(shí)現(xiàn)的凈利潤依次為0.63億元、1.1億元、0.97億元，呈波動(dòng)上升趨勢(shì)。

截至2020年末，醉清風(fēng)銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例為15.07%，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為0.23%，銷售費(fèi)用占比是研發(fā)投入占比的65倍，對(duì)此，醉清風(fēng)表現(xiàn)得十分坦誠，稱自己是互聯(lián)網(wǎng)銷售+貼牌生產(chǎn)的輕資產(chǎn)經(jīng)營模式，主要通過“以銷定采”的模式采購，將自有商標(biāo)授權(quán)給供應(yīng)商進(jìn)行貼牌生產(chǎn)。

和大多數(shù)中小公司一樣，醉清風(fēng)的家族色彩十分濃厚，招股書顯示，醉清風(fēng)的實(shí)際控制人是80后夫婦楊昌亮、葉君麗，兩人直接持有和間接持有公司83.43%的股份。葉君麗的哥哥葉君波還開了一家“杭州必遠(yuǎn)貿(mào)易有限公司”，葉君波和妻子蔣夢(mèng)蝶分別持股90%和10%，公司的主營業(yè)務(wù)是情趣絲襪。即將登陸資本市場(chǎng)之際，醉清風(fēng)卻突然大比例分紅，2018年-2020年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為4435.30萬元、9076.40萬元、1.04億元，分別占當(dāng)年歸母凈利潤的70.06%、82.21%、103.01%。通過近三年的分紅，目前這對(duì)夫婦已成功獲利約1.99億元，相當(dāng)于該公司兩年的利潤。

醉清風(fēng)創(chuàng)業(yè)板IPO闖關(guān)背后，是中國蓬勃發(fā)展的情趣用品市場(chǎng)。得益于高度成熟的電商體系、物質(zhì)生活水平的提高，近年來我國兩性健康用品的消費(fèi)群體不斷擴(kuò)大，客單價(jià)和購買頻次也不斷提升。

根據(jù)Arizton數(shù)據(jù)，中國兩性健康用品市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將由2020 年的34.50 億美元增長至 2025 年的54.50 億美元，年復(fù)合增長率為 9.58%。此外，艾媒咨詢發(fā)布的《2020年中國情趣用品行業(yè)及消費(fèi)行為調(diào)查分析報(bào)告》顯示，34.82%的受訪者表示想要嘗試情趣用品，28.13%認(rèn)為情趣用品令人愉悅。而中國成人用品消費(fèi)者主要選擇綜合電商平臺(tái)和專屬兩性類 APP 平臺(tái)購買產(chǎn)品。其中，綜合電商平臺(tái)占比近七成。

情趣廣告太惹火，三年被罰8次

成人用品市場(chǎng)是一個(gè)混亂而處于初期的市場(chǎng)，這也勢(shì)必令行業(yè)內(nèi)的玩家面臨諸多合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)。醉清風(fēng)及其子公司曾因多次違反廣告法而受到行政處罰。

招股書顯示，2018年10月20日，醉清風(fēng)旗下的上海享趣因在電商平臺(tái)上發(fā)布的產(chǎn)品廣告違反了廣告法相關(guān)規(guī)定，被責(zé)令停止發(fā)布違法廣告并被罰款200元。2018年12月24日、2019年3月8日、2019年5月14日、2020年7月8日，上海享趣又因類似的原因受到相應(yīng)罰款。此外，醉清風(fēng)的另一家子公司溫州網(wǎng)趣也曾因違反廣告法于2020年11月20日被處罰3萬元。

從違規(guī)事由看，醉清風(fēng)被罰的理由包括，在廣告中表示功效、安全性的斷言或保證，說明治愈率或有效率，廣告未與其他非廣告信息相區(qū)別，使得消費(fèi)者產(chǎn)生誤解，未取得專利權(quán)在廣告中謊稱取到專利權(quán)。值得一提的是，醉清風(fēng)被罰的原因中還包括“妨礙社會(huì)公共秩序或者違背社會(huì)良好風(fēng)尚。”

此外，醉清風(fēng)還因未遵守消防規(guī)定受到兩次處罰。2020年10月10日，溫州醉清風(fēng)室內(nèi)裝修工程未進(jìn)行竣工消防備案，被罰款3500元；2018年10月19日，溫州醉清風(fēng)室內(nèi)裝修工程逾期未進(jìn)行竣工消防驗(yàn)收而投入使用，被罰款5000元。連續(xù)不斷的處罰，也令醉清風(fēng)的營業(yè)外支出持續(xù)走高，2018-2020 年度，公司營業(yè)外支出分別為 1.31 萬元、7.92 萬元、8.21 萬元，其中，罰款支出分別為1.31萬元、0.37萬元、8.08萬元。

醉清風(fēng)在招股書中表示，公司相當(dāng)一部分辦公房產(chǎn)為民用房，或者未進(jìn)行租賃備案，未來存在被罰款及搬遷的可能。截至本招股說明書簽署之日，醉清風(fēng)共使用 17處租賃房產(chǎn)，總面積20521.96 平方米，上述租賃房產(chǎn)中未進(jìn)行租賃備案的面積為 7515.87 平方米，占總租賃面積比例為 36.62%，存在因該等瑕疵而受到房地產(chǎn)管理部門罰款的法律風(fēng)險(xiǎn)。

此外，上述租賃房產(chǎn)中有 7 處辦公房產(chǎn)的土地性質(zhì)為工業(yè)用途而非商業(yè)用途，面積為 3555.7 平方米，占總租賃面積比例為 17.33%，存在因用途不符被強(qiáng)制要求搬遷、裝修的風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)公司的經(jīng)營造成一定影響。

罰款不斷的同時(shí)，醉清風(fēng)還透露，為了提高店鋪排名和好評(píng)率，達(dá)到推廣引流目的，公司曾存在刷單行為。招股書顯示，醉清風(fēng)刷單訂單金額占各期銷售收入的比例分別為3.17%、0.77%、1.4%，從2018年到2020年一共刷單了4650.74萬元，不過從2020年10月份開始，醉清風(fēng)停止了刷單行為。

毛利率低于同行，過半收入來自天貓

通常情況下，器具類、服飾類、護(hù)理類產(chǎn)品的主戰(zhàn)場(chǎng)在淘寶平臺(tái)，醉清風(fēng)也不例外，該公司過半收入來自于天貓商城和阿里健康，但由于淘寶兩性用品行業(yè)競爭趨于白熱化，價(jià)格戰(zhàn)頻頻打響，令醉清風(fēng)的毛利率和銷售收人受到一定影響。

招股書顯示，2020年醉清風(fēng)98.19%的業(yè)務(wù)收入來自于線上銷售，而線上銷售的收入又分為線上零售、線上分銷、平臺(tái)客戶銷售三種模式，三者分別占比52.81%、30.45%、16.74%，也就是說，線上零售渠道為其貢獻(xiàn)了大部分銷售額，所謂線上零售模式的是指通過天貓、淘寶、京東等大型電商平臺(tái)上面向C端消費(fèi)者銷售產(chǎn)品。

醉清風(fēng)的線上零售渠道高度依賴天貓平臺(tái)，從2018年到2020年，醉清風(fēng)在天貓平臺(tái)的銷售占比分別為 94.23%、96.86%和 97.56%，通常情況下，天貓平臺(tái)的銷售額也該隨著銷售占比的增長而走高，但該公司在天貓平臺(tái)的銷售金額卻由2019年的5.74億元降至2020年的5.4億元，同比下降了5.96%。

對(duì)此，醉清風(fēng)解釋稱，主要系受市場(chǎng)競爭加劇及天貓平臺(tái)服飾類銷售規(guī)則調(diào)整影響，服飾類產(chǎn)品銷售收入下滑影響，減少銷售收入 3064.26萬元。天貓平臺(tái)收入的減少，也拖累了醉清風(fēng)整個(gè)線上零售渠道的銷售額，從2019年的5.93億元降至2020年的5.53億元，還造成該公司2020 年自有品牌收入較上年同比減少8.93%至3686.75萬元。

線上零售渠道收入下滑后，醉清風(fēng)轉(zhuǎn)而發(fā)力線上分銷渠道和線上平臺(tái)客戶。2018 年至 2020 年，醉清風(fēng)線上銷售線上分銷收入分別為 21998.09 萬元、26782.82萬元和 31909.42 萬元，2019 年度、2020 年度同比增速分別為 21.75%、19.14%，總體來說成績不錯(cuò)，但由于線上分銷渠道面向分銷客戶，產(chǎn)品定價(jià)較低，毛利率在三大銷售渠道中**低，只有22.8%，其他渠道都維持在30%以上。

醉清風(fēng)還通過與京東自營、阿里健康大藥房、天貓超市等大型電商平臺(tái)合作銷售公司產(chǎn)品，將產(chǎn)品銷售給大型電商平臺(tái)后，再由其對(duì)外進(jìn)行銷售，即平臺(tái)客戶銷售模式。不過，由于天貓超市平臺(tái)的毛利率太低，醉清風(fēng)平臺(tái)客戶銷售渠道的毛利率也日益縮水。從2018年的40.1%降至2020年的34.58%，具體來說，京東自營的毛利率**高，達(dá)到40.90%，阿里健康大藥房的毛利率為33.22%，而天貓超市的毛利率只有13.17%。

在上述因素作用下，醉清風(fēng)的綜合毛利率不太穩(wěn)定，2018年—2020年，分別為 32.09%、34.56%和 32.65%，“公司所處的兩性健康用品電商行業(yè)屬于充分競爭行業(yè)，如果未來行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇、公司運(yùn)營的主要品牌產(chǎn)品競爭力下降或公司未能及時(shí)應(yīng)對(duì)電商平臺(tái)規(guī)則變化，則可能面臨價(jià)格不穩(wěn)定導(dǎo)致毛利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。”醉清風(fēng)在招股書中指出。

和同樣主打兩性產(chǎn)品的上市公司相比，醉清風(fēng)的毛利率明顯偏低，2020年他趣股份、愛侶健康、桔色股份、春水堂的毛利率分別為64.56%、46.28%、55.14%、53.18%。相比之下，醉清風(fēng)毛利率僅為32.65%。一方面離不開天貓的流量，一方面又被天貓平臺(tái)的價(jià)格戰(zhàn)打得傷痕累累，對(duì)于渴望在資本市場(chǎng)大展拳腳的醉清風(fēng)，這個(gè)問題似乎亟待解決。

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