第一部分行情回顧

　　進(jìn)入1 月份，上海橡膠(41375,-660.00,-1.57%)價(jià)格繼續(xù)攀升，整體呈現(xiàn)三步一回頭的特征。期價(jià)在月末刷新了記錄高點(diǎn)，并圍繞四萬的整數(shù)關(guān)口展開震蕩。宏觀面上，之前對商品市場構(gòu)成很大利空作用的歐債問題漸漸淡出人們的視野。隨著時(shí)間的推移，人們開始認(rèn)識到歐債問題本身并不嚴(yán)重。在全球宏觀面并沒有太大利空消息的情況下，商品市場在通脹預(yù)期的支撐下呈現(xiàn)出易漲難跌的態(tài)勢。伴隨著商品市場的整體走強(qiáng)，滬膠作為一個(gè)供求面偏緊的品種自然成為了商品市場的領(lǐng)頭羊。膠價(jià)在1 月的后半月一舉突破了四萬的整數(shù)關(guān)口，但當(dāng)價(jià)格攀升至高位后是否仍舊有很大的上行空間呢？筆者認(rèn)為在橡膠入冬季節(jié)膠價(jià)都將呈現(xiàn)易漲難跌的態(tài)勢，但上方的空間料不會很大。

　　第二部分基本面分析

　　一、全球最大天然橡膠生產(chǎn)國泰國遭遇惡劣天氣

　　天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)在月度報(bào)告中稱，2011 年1 月全球天然橡膠供應(yīng)量預(yù)估增長2.9%，因價(jià)格上漲至紀(jì)錄高點(diǎn)之后刺激農(nóng)戶提高割膠量。該報(bào)告還將2010 年橡膠產(chǎn)量的預(yù)估值提高至944.4 萬噸，即同比增長5.9%。對于2011 年的天然橡膠產(chǎn)量，報(bào)告認(rèn)為將增長7.7%至1017 萬噸。

　　ANRPC 同時(shí)估計(jì)2011 年2 月全球天然橡膠的產(chǎn)量有可能比正常年份有所提高，主要原因在于橡膠 價(jià)格的高企令不少產(chǎn)膠國的膠農(nóng)延長割膠期。

　　全球最大橡膠生產(chǎn)國泰國方面，1 月中旬，在泰國南部爆發(fā)的季風(fēng)雨造成了山洪和土石流，對當(dāng)?shù)氐南鹉z生產(chǎn)帶來很大的威脅。因?yàn)樘﹪�南�?4 個(gè)省的橡膠產(chǎn)量占全國80%左右。由于膠價(jià)已 經(jīng)步入高位，而惡劣的天氣情況更是一度令當(dāng)?shù)厥袌鲞_(dá)到瘋狂的地步。處于對橡膠供給短缺的憂慮，泰國當(dāng)?shù)啬z價(jià)大幅攀升。

　　印度方面，據(jù)《商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)》報(bào)道，2010 年4-11 月，印度累計(jì)生產(chǎn)輪胎7739 萬個(gè)，較之前一年增長了18 個(gè)百分點(diǎn)，主要是受到印度日益成熟的汽車市場拉動(dòng)。與強(qiáng)勁的汽車銷售形成鮮明對比的是橡膠生產(chǎn)受到限制。協(xié)會稱2010/11 年印度天然橡膠產(chǎn)量受非季節(jié)性降雨影響料降至85 萬噸，該數(shù)值較之前的預(yù)估值降低4.8%。

　　美國方面，商務(wù)部報(bào)告顯示，2010 年11 月TSR 20 等級天然橡膠進(jìn)口量為46,608,271 千克，較10 月的45,590,924 千克增加2.2%，且較去年同期的37,837,240 千克增加23.2%。2010 年1-10月期間，美國共計(jì)進(jìn)口554,982,928 千克天然橡膠。

　　越南方面，據(jù)當(dāng)?shù)亟y(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，越南1 月已出口橡膠8 萬噸，較上年同期增長46.5%。

　　二、天然橡膠生產(chǎn)國出現(xiàn)退膠還林現(xiàn)象

　　由于橡膠價(jià)格的持續(xù)高位，不少產(chǎn)膠國均有擴(kuò)大種植面積的規(guī)劃。泰國農(nóng)業(yè)部表示，該國2011年將把橡膠種植園面積進(jìn)一步擴(kuò)大128,000 公頃(316,300 英畝)。該計(jì)劃已得到內(nèi)閣的批準(zhǔn)。目前正在準(zhǔn)備橡膠樹幼苗，預(yù)計(jì)2011 年初就可以開始種植。而增加種植面積的國家并不僅限于泰國。越南方面，據(jù)駐柬埔寨橡膠企業(yè)協(xié)會宣布，將追加2 億美元投資用于擴(kuò)大在柬橡膠種植面積。

　　鑒于橡膠的生產(chǎn)周期，重植計(jì)劃所能影響到的橡膠產(chǎn)量在五六年以后。相比之下，退膠還林所影響的橡膠生產(chǎn)卻是當(dāng)期的。據(jù)泰國《世界日報(bào)》1 月11 日報(bào)道，森林廳將啟動(dòng)退膠還林計(jì)劃，首日收回清邁府芳縣夜卡鎮(zhèn)被侵占用于種植橡膠的10 萊土地，并在該片土地上種植當(dāng)?shù)氐囊吧�植物�?011 年政府將依法收回此類林地進(jìn)6000 萊并種植野生林木，加上在森林退化地帶補(bǔ)種的8000萊，預(yù)計(jì)2011 年完成綠化面積1 萬余萊。由于目前橡膠價(jià)格飆漲，使得很多人熱衷開墾自然林地，種植橡膠，導(dǎo)致各地毀林開荒現(xiàn)象嚴(yán)重，如果政府部門不及時(shí)加以制止， 10 年后自然林將面臨全部毀滅的危險(xiǎn)(1 萊＝1600 平方米)。

　　三、橡膠價(jià)格高企令國內(nèi)輪胎企業(yè)開工下降

　　國內(nèi)汽車銷售在2009 年爆發(fā)式的增長使得輪胎企業(yè)也得到了迅速的發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2009 年國內(nèi)輪胎產(chǎn)量6.55 億條，同比增長18%；上市公司2009 年?duì)I業(yè)收入同比下降14%，但營業(yè)利潤同比增長10.8 倍，平均銷售毛利率達(dá)到18.4%。但是2010 年的輪胎行業(yè)盈利水平卻是每況愈下。2010年第二季度，行業(yè)平均銷售毛利率和凈利率分別為9.93%和1.14%。2010 年第三季度，行業(yè)銷售毛利率為9.21%，凈利率下降到0.46%。輪胎行業(yè)2010 年利潤大幅下滑并不是下游需求不足或者價(jià)格下跌，利潤下降的主要原因來自上游的成本壓力，而占據(jù)成本40%左右的天然橡膠價(jià)格高企成為輪胎行業(yè)利潤大幅下降的最主要因素。雖然工信部2010 年10 月份發(fā)布的《輪胎產(chǎn)業(yè)政策》提高了輪胎行業(yè)準(zhǔn)入門檻，但短期內(nèi)行業(yè)的過剩局面難以得到根本性緩解，行業(yè)競爭仍然激烈，上游成本上漲壓力難以完全向下游市場轉(zhuǎn)移。據(jù)悉，目前不少輪胎企業(yè)提早放假，用降低開工時(shí)間來減少產(chǎn)量。輪胎企業(yè)的這一舉措一定程度上打擊了橡膠消費(fèi)。

　四、中國的汽車銷售將進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期

　　2010 年是中國汽車市場爆發(fā)性增長的第二年。購置稅優(yōu)惠、以舊換新、汽車下鄉(xiāng)以及節(jié)能汽車補(bǔ)貼等鼓勵(lì)消費(fèi)政策是促使汽車銷售大幅增長的最主要原因。2010 年中國汽車產(chǎn)銷量雙雙取得全球第一，分別達(dá)到1826.47 萬輛和1806.19 萬輛，并刷新全球歷史記錄。但是2011 年這些政策中的前三大政策將退出，而且2010 年年底購車熱潮導(dǎo)致的消費(fèi)透支可能對今年的汽車銷售帶來一定的壓力。2011 年的中國汽車銷售或?qū)⒒謴?fù)到相對平穩(wěn)的增長速度，這一速度大概在10%-15%左右。

　　也就是說2011 年的中國汽車銷售增幅放緩，但仍將維持著一定的增幅，對于國內(nèi)汽車銷售整體來說仍是一個(gè)利多因素。國內(nèi)強(qiáng)勁的汽車銷售拉動(dòng)橡膠進(jìn)口的增長，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國12 月天然橡膠進(jìn)口持平于去年同期，共計(jì)為18 萬噸。2010 年全年，中國進(jìn)口186 萬噸天然橡膠，較上年增長8.8%。

　　在中國的汽車銷售形勢一片喜人的同時(shí)，美國的汽車銷售也出現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長。在經(jīng)過連續(xù)幾年下降后，2010 年美國汽車銷售止住了跌勢，出現(xiàn)了復(fù)蘇跡象。全年汽車銷量實(shí)現(xiàn)了自2005 年以來首次同比增長。2010 年美國乘用車、SUV 及皮卡銷量同比上漲11.1%，從2009 年的1043 萬輛上漲至1158 萬輛；轎車銷量同比上漲5%，從2009 年的549 萬輛上漲至577 萬輛；輕卡銷量同比上漲17.9%，從2009 年的493 萬輛上漲至581 萬輛。

　　第三部分后市展望

　　一月份的膠價(jià)延續(xù)了之前的漲勢，并在中下旬刷新了記錄高點(diǎn)。宏觀面上，缺乏實(shí)質(zhì)性的利空因素為商品市場的上漲提供了契機(jī)。盡管不少地區(qū)延長了割膠期，但泰國等國的雨水天氣似乎對橡膠供給的影響更大。進(jìn)入二月份，不少橡膠生產(chǎn)國將被迫進(jìn)入季節(jié)性的停割期，市場供給的有限成為推高膠價(jià)的重要理由。而資金的主多也是本輪膠價(jià)能夠大幅攀升的主要?jiǎng)恿�。從月末滬膠主力合約持倉來看，多方陣營的持倉數(shù)據(jù)較空方陣營多15000 余手，多空力量對比明顯。筆者認(rèn)為，在未來的兩三個(gè)月間，由于橡膠供給的緊張，膠價(jià)都難以出現(xiàn)較深的跌幅，整體將呈現(xiàn)易漲難跌的態(tài)勢。

　　但在膠價(jià)攀升至四萬以后，進(jìn)一步大幅攀升的動(dòng)力正在減弱。展望二月份，膠價(jià)的運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在36000-43000 元/噸之間。